Влияние решений о дивестициях на цены акций компаний в странах БРИК
Черкашина А.В.

Аннотация

Статья посвящена оценке влияния сделок корпоративного дивестирования на цены акций компаний. На выборке из 457 сделок продажи и выделения активов компаниями стран БРИК за период 2000–2014 гг. было выявлено, что рынок положительно реагирует на объявления о сделках дивестиций. Значения средней накопленной избыточной доходности (CAR) положительны и статистически значимы при реализации метода событийного анализа для выборок отдельно по странам, типам сделок, временным периодам.

Содержание

1
Введение

2
Рис. 1. Рост сделок дивестиций, 1990–2013 гг.
Обзор рынка корпоративного дивестирования в странах БРИК

3
Рис. 2. Крупнейшие рынки с точки зрения количества и стоимости осуществленных в 2000–2014 гг. сделок дивестиций, %

4
Рис. 3. Доля дивестиций в общем числе сделок на рынке M&A стран БРИК за 2000–2014 гг.
Таблица 1. Крупнейшие компании стран БРИК по продаже активов за 2000–2014 гг.

5
Формулировка гипотез и выбор переменных

7
Таблица 2. Критерии формирования выборки

8
Таблица 3. Распределение включенных в выборку сделок по странам
Данные и метод исследования

9
Рис. 4. Оценочный период и окно наблюдения

11
Таблица 4. Результаты расчета средней накопленной избыточной доходности вокруг даты объявления о сделках
Анализ полученных результатов
Результаты событийного анализа для полной выборки сделок
Результаты событийного анализа для полной выборки сделок

12
Рис. 5. Средняя накопленная избыточная доходность в период окна наблюдения события (–10;+10) для сделок дивестирования по странам БРИК
Результаты событийного анализа для выборок сделок продажи и выделения активов
Результаты событийного анализа для выборок сделок продажи и выделения активов

13
Таблица 5. Результаты расчета средней накопленной избыточной доходности вокруг даты объявления о сделках

14
Рис. 6. Средняя накопленная избыточная доходность в период окна наблюдения события (–10;+10) для сделок по продаже и выделению активов по странам БРИК
Результаты событийного анализа для выборок сделок в страновом разрезе

15
Таблица 6. Результаты расчета средней накопленной избыточной доходности вокруг даты объявления о сделках

16
Проверка на устойчивость результатов

17
Таблица 7. Результаты расчета средней накопленной избыточной доходности вокруг даты объявления о сделках

18
Рис. 7. Динамика средней накопленной избыточной доходности на выборках до и после кризиса 2008 г.
Заключение

19
Литература

Ключевые слова: дивестиции, продажа активов (sell-off), выделение активов (spin-off), накопленная избыточная доходность (CAR)
Журнал: «Управление корпоративными финансами» — №4, 2015 (© Издательский дом Гребенников)
Объем в страницах: 20.
Кол-во знаков: около 40,896.

1. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2010.

2. Borisova G., John K., Salotti V. (2013). «The value of financing through cross-border asset sales: shareholder returns and liquidity». Journal of Corporate Finance, Vol. 22, рр. 320–344.

3. Brown S.J., Warner J.B. (1985). «Using daily stock returns: the case of event studies». Journal of Financial Economics, No. 1, pp. 3–31.

4. Campa J., Kedia S. (2000). «Explaining the diversification discount». IESE Research Paper.

5. Chen H., Guo R. (2005). «On corporate divestiture». Quantitative Finance and Accounting, Vol. 24, рр. 399–421.

6. Clayton M., Reisel N. (2013). «Value creation from asset sales: new evidence from bond and stock markets». Journal of Corporate Finance, Vol. 22, рр. 1–15.

7. Clubb С., Stouraitis A. (2002). «The significance of sell-off profitability in explaining the market reaction to divestiture announcements». Jour-nal of Banking & Finance, Vol. 26, рр. 671–688.

8. Colak G., Whited T.M. (2006). «Spin-offs, divestitures and conglomerate investment». The Review of Financial Studies (Oxford Journal), Vol. 20, рр. 557–595.

9. Daley L., Mehrotra V., Sivakumar R. (1997). «Corporate focus and value creation: evidence from spinoffs». Journal of Financial Economics, Vol. 45, рр. 257–281.

10. Denis D., Shome D. (2005). «An empirical investigation of corporate asset downsizing». Journal of Corporate Finance, Vol. 11, рр. 427–448.

11. FactSet Mergers. — Подробнее .

12. Gertner R., Powers Е., Scharfstein D. (2002). «Learning about internal capital markets from corporate spin-offs». Journal of Finance, Vol. 57, рр. 2479–2506.

13. Global Corporate Divestment Study 2014. — Подробнее .

14. Hite G., Owers, J. (1983). «Security price reactions around corporate spin-off announcements». Journal of Financial Economics, Vol. 12, рр. 409–436.

15. Huang W., Chen K. (2012). «Asset sales, asset exchanges and shareholder wealth in China». Review of Development Finance, Vol. 2, рр. 1–8.

16. Jin Z., Chiang X.H., Guo C.X. (2006). «Applying the event study methodology to the asset restructuring performance of the listed companies in China». Journal of East China Normal University, Vol. 38(2), pр. 34–67.

17. Kengelbach J., Ross A., Keienburg G. (2014). Don’t Miss the Exit: Creating Shareholder Value through Divestitures. — Подробнее .

18. Luo L.Z., Chu R.L., Fan R.J. (2003). «An empirical evidence of divestitures for Chinese listed companies». Securities Market Herald, Vol.12.

19. MacKinlay A.C. (1997). «Event studies in economic and finance». Journal of Economic Literature, Vol. 35, рр. 13–39.

20. Maksimovic V., Phillips G. (2001). «The market for corporate assets: who engages in mergers and asset sales and are there efficiency gains?» The Journal of Finance, Vol. 56, рр. 2019–2065.

21. Mulherin H., Boone A. (2000). «Comparing acquisitions and divestitures». Journal of Corporate Finance, Vol. 6, pp. 117–139.

22. Prezas A., Simonyan K. (2013). «Corporate divestitures: spin-offs vs. sell-offs». Materials of World Finance Conference, Cyprus.

23. Rosenfeld J. (1984). «Additional evidence on the relation between divestiture announcements and shareholder wealth». Journal of Finance, Vol. 39, рр. 1437–1448.

24. Schlingemann F., Stulz R., Walkling R. (2002). «Divestitures and the liquidity of the market for corporate assets». Journal of Financial Economics, 2002, Vol. 64, рр. 117–144.

25. Sun M. (2012). «Impact of divestiture activities on corporate performance: evidence from listed firms in Taiwan». The International Journal of Business and Finance Research, Vol. 6, рр. 59–67.

26. Warusawitharana M. (2008). «Corporate asset purchases and sales: theory and evidence». Journal of Financial Economics, Vol. 87, рр. 471–497.

Черкашина Анастасия Васильевна

Черкашина Анастасия Васильевна

магистр

Магистр НИУ ВШЭ, аналитик-стажер отдела прямых инвестиций инвестиционного фонда Hi Capital.

г. Москва