Тестирование конструкции CAPM с альтернативными мерами риска в объяснении различий в наблюдаемых доходностях акций российского рынка (часть 2)
Теплова Т.В., Шутова Е.С.

Аннотация

Цель данного исследования — проверить, насколько модифицированные конструкции САРМ с введением моментов распределения доходности третьего и четвертого порядков (систематическая асимметрия и эксцесс), а также условная САРМ (вместо традиционной безусловной) позволяют лучше объяснить различия в наблюдаемых доходностях ценных бумаг (cross-section return variations) на российском рынке.

Содержание

Систематическая асимметрия и эксцесс как меры риска в объяснении различий доходности акций;

Переход от безусловных конструкций CAPM к условным;

Ключевые слова: бета-коэффициент, систематическая асимметрия , систематический эксцесс, объяснительная способность, мера риска, условная САРМ
Журнал: «Управление корпоративными финансами» — №3, 2011 (© Издательский дом Гребенников)
Объем в страницах: 14.
Кол-во знаков: около 19,618.

1. Теплова Т.В. Тестирование практики построения прогнозного бета - коэффициента в конструкции САРМ с учетом низкой ликвидности ценных бумаг на российском рынке // Аудит и финансовый анализ . - 2010 . - №4 . - С. 225–236.

2. Теплова Т.В. Трактовка риска в анализе соотношения « риск - доходность» на развивающихся рынках капитала // Управление корпоративными финансами . - 2011 . - №1.

3. Теплова Т.В. An Empirical Re-examination of the Traditional and Downside CAPM Frameworks in Tranquil Times and During the Crisis // Кор-поративните финанси в България: днес и утре . - София: Нов български университет, 2010 . - С. 73–88.

4. Теплова Т.В. Revising analyst’s notes in Russian capital market. Доклад на Конференции Университета национальной и мировой экономики (UNWE), Болгария, 2010.

5. Теплова Т.В., Селиванова Н.В. Эмпирическое исследование применимости модели DCAPM на развивающихся рынках // Корпоративные финансы . - 2007 . - №3 . - Подробнее .

6. Arditti F.D. (1967). «Risk and required return on equity». The Journal of Finance, Vol. 22(1), pp. 19–36.

7. Barone-Adesi G. (1985). «Arbitrage equilibrium with skewed asset returns». Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 20(3), pp. 299–313.

8. Bawa V., Lindenberg E. (1977). «Capital market equilibrium in a mean-lower partial moment framework». Journal of Financial Economics, Vol. 5(2), pp. 189–200.

9. Bekaert G., Harvey C.R. (1997). «Emerging equity market volatility». Journal of Financial Economics, Vol. 43(1), pp. 29–78.

10. Chiao C., Hung, K., Srivastava S. (2003). «Taiwan stock market and four-moment asset pricing model». Journal of International Financial Markets, Institutions & Money, Vol. 13(4), pp. 355–381.

11. Chung Y.P., Johnson H., Schill M. (2006). «Asset pricing when returns are non-normal: Fama - French factors vs. higher-order systematic co-moments». The Journal of Business, Vol. 79(2), pp. 923–940.

12. Chunhachinda P. et al. (1997). «Portfolio selection and skewness: evidence from international stock markets». Journal of Banking and Finance, Vol. 21(2), pp. 143–167.

13. Collins D. (2002). Measuring the Cost of Equity in Frontier Financial Markets. Working paper. University of Cape Town.

14. Conine T.E., Tamarkin M.J. (1981). «On diversification given asymmetry in returns». The Journal of Finance, Vol. 36(5), pp. 1143–1155.

15. Dittmar R.F. (2002). «Nonlinear pricing kernels, kurtosis preference and evidence from the cross section of equity returns». The Journal of Finance, Vol. 57(1), pp. 369–403.

16. Doan P. , Lin C., Zurbruegg R. (2010). «Pricing assets with higher moments: evidence from the Australian and US stock markets». Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, Vol 20(1), pp. 51–67.

17. Estrada J. (2007). «Mean-semivariance behavior: downside risk and capital asset pricing». International Review of Economics and Finance, Vol. 16, pp. 169–185.

18. Estrada J. (2002). «Systematic risk in emerging markets: the D-CAPM». Emerging Markets Review, Vol. 3(4), pp. 365–379.

19. Estrada J. (2009). «The gain-loss spread: a new and intuitive measure of risk». Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 21(4), pp. 104–114.

20. Estrada J., Serra A. (2005). «Risk and return in emerging markets: family matters». Journal of Multinational Financial Management, Vol. 15(3), pp. 257–272.

21. Fama E., MacBeth J.D. (1973). «Risk, return and equilibrium: empirical test». The Journal of Political Economy, Vol. 81(3), pp. 607–636.

22. Fang H., Lai T.Y. (1997). «Co-kurtosis and capital asset pricing». The Financial Review, Vol. 32, pp. 293–307.

23. Francis J.C. (1975). «Skewness and investors’ decisions». Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 10(1), pp. 163–172.

24. Friend I., Westerfield R. (1980). «Co-skewness and capital asset pricing». The Journal of Finance, Vol. 35(4), pp. 897–913.

25. Galagedera D.U.A., Henry D., Silvapulle P. (2002). Conditional Relation Between Higher-Order Co-Moments and Stock Returns: Evidence from Australian Data. Proceedings from the Econometric Society Australian Meeting. CD Rom, Queensland University of Technology. Brisbane, Australia.

26. Gibbons M., Ross S., Shanken J. (1989). «A test of the efficiency of a given portfolio». Econometrica, Vol. 57(5), pp. 1121–1152.

27. Goriaev A., Zabotkin A. (2006). «Risks of investing in the Russian stock market: lessons of the first decade». Emerging Markets Review, Vol. 7(4), pp. 380–397.

28. Harlow V., Rao R. (1989). «Asset pricing in a generalized mean-lower partial moment framework: theory and evidence». Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 24(3), pp. 285–301.

29. Hartmann M.A., Khambata D. (1993). «Emerging stock markets: investment strategies of the future». Columbia Journal of World Business, Vol. 28(2), pp. 82–104.

30. Harvey C., Siddique A. (1999). «Autoregressive conditional skewness». Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 34(4), pp. 465–488.

31. Harvey C., Siddique A. (2000). «Conditional skewness in asset pricing tests». The Journal of Finance, Vol. 55(3), pp. 1263–1295.

32. Hogan W.W., Warren J.M. (1974). «Toward the development of an equilibrium capital-market model based on semivariance». Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 9(1), pp. 1–11.

33. Homaifar G., Graddy D. (1988). «Equity yields in models considering higher moments of the return distribution». Applied Economics, Vol. 20(3), pp. 325–334.

34. Hwang S., Satchell S. (1999). «Modelling emerging market risk premia using higher moments». International Journal of Finance and Economics, Vol. 4(4), pp. 271–296.

35. Ingersoll J. (1975). «Multidimensional security pricing». Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 10(5), pp. 785–798.

36. Iqbal J., Brooks R., Galagedera D.A.U. (2007). Asset Pricing with Higher Comovement And Alternate Factor Мodels: The Case of Emerging Markets. Working Paper, Monash University, Australia.

37. Iqbal J., Brooks R., Galagedera D.U.A. (2010). «Testing conditional asset pricing models: an emerging market perspective». Journal of International Money and Finance, Vol. 29(5), pp. 897–918.

38. Javid A. (2009). «Test of higher moment capital asset pricing model in case of Pakistani equity market». European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences, Vol. 15, pp. 144–162.

39. Jegadeesh N., Titman S. (1993). «Returns to buying winners and selling losers: implications of stock market efficiency». The Journal of Finance, Vol. 48(1), pp. 65–91.

40. Korajczyk R.A. (1996). «A measure of stock market integration for developed and emerging markets». The World Bank Economic Review, Vol. 10(2), pp. 267–289.

41. Kraus A., Litzenberger R. (1976). «Skewness preference and the valuation of risk assets». The Journal of Finance, Vol. 31(4), pp. 1085–1100.

42. Lai T.Y. (1991). «Portfolio selection with skewness: a multiple-objective approach». Review of Quantitative Finance and Accounting, Vol. 1(3), pp. 293–305.

43. Lee C.F. (1977). «Functional form, skewness effect and the risk-return relationship». Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 12(1), pp. 55–72.

44. Lim K.G. (1989). «A new test of the three-moment capital asset pricing model». Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 24(2), pp. 205–216.

45. Mitra D., Low S.K. (1998). «A study of risk and return in developed and emerging markets from a Canadian perspective». Mid-Atlantic Journal of Business, Vol. 34, pp. 75–91.

46. Peiro A. (1999). «Skewness in financial returns». Journal of Banking and Finance, Vol. 23(6), pp. 847–862.

47. Pettengill G.N., Sundaram S., Mathur L. (1995). «The conditional relation between beta and returns». Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 30(1), pp. 101–116.

48. Ranaldo A., Favre L. (2003). How to Price Hegde Funds: From Two- to Four-Moment CAPM . - Подробнее .

49. Schweser C., Schneeweis T. (1980). «Risk return and the multidimensional security pricing market». The Journal of Financial Research, Vol. 3, pp. 23–31.

50. Sears R.S., Wei K.C.J. (1985). «Asset pricing, higher moments, and the market risk premium: a note». The Journal of Finance, Vol. 40(4), pp. 1251–1253.

51. Simkowitz M., Beedles W. (1978). «Diversification in a three-moment world». Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 13(5), pp. 927–941.

52. Smith D. (2007). «Conditional coskewness and asset pricing». Journal of Empirical Finance, Vol. 14, pp. 91–119.

53. Tan K.J. (1991). «Risk return and the three-moment capital asset pricing model: another look». Journal of Banking and Finance, Vol. 15(2), pp. 449–460.

54. Tsonchev R., Kostenarov K. (2010). «Possibility to use downside and upside approach to calculate risk in CAPM». In: Corporate Finance in Bulgaria. New Bulgarian University, Sofia.

Теплова Тамара Викторовна

Теплова Тамара Викторовна
доктор экономических наук
профессор

Заведующая проектно-учебной лабораторией анализа финансовых рынков (ЛАФР) факультета экономики НИУ ВШЭ.

г. Москва

Окончила экономический факультет МГУ им. М. В. Ломоносова. Стаж научно-педагогической работы - с 1986 г. Консультант и ведущий лектор Института нефтегазового бизнеса при АНХ РФ. Автор ряда научных публикаций, в том числе учебных пособий для вузов.(Москва).

Другие статьи автора 41

Шутова Евгения Сергеевна

Аспирантка кафедры фондового рынка и рынка инвестиций НИУ-ВШЭ.

Москва