Стоимость банков России перед кризисом 2008 г.: был ли пузырь?
Тимофеев Д.В.

Введение;
Таблица 1. Сделки по продаже акций и слияниям-поглощениям в банковской отрасли России перед кризисом ;
Рис. 1. Соотношение «активы банков (на конец года) / ВВП»;
Таблица 2. Отдельные показатели роста банковских активов и ВВП (данные Росстата и ЦБ РФ);
Рис. 2. Процент кредитных организаций с иностранным участием в общем количестве банков России;
Модель стоимости банка;
Рис. 3. Прибыль и изменение капитала банка за период;
Упрощенная модель;
Калибровка модели;
Масштаб банковской системы;
Рис. 4. Схема построения прогноза темпов роста;
Рис. 5. Относительный курс национальной валюты по ППС к доллару в зависимости от относительного богатства страны;
Прибыльность банков;
Таблица 3. Прогноз ежегодного роста показателей с 2007 г. до 2050 г., %;
Рис. 6. Гистограмма распределения соотношения «банковские активы / ВВП» для богатых стран, 2006 г.;
Рис. 7. ROE американских банков в сравнении с условной оценкой ставки дисконтирования;
Рис. 8. Гистограмма распределения среднего по стране ROE банков (1175 наблюдений за 1998–2011 гг.);
Рис. 9. Количество начавшихся национальных системных банковских кризисов;
Рис. 10. ROE российских банков;
Таблица 5. 20 худших показателей отдачи капитала за период с 1998 г. по 2011 г.;
Рис. 11. Базовый прогноз темпов роста и изменения отдачи капитала ROE российских банков;
Рис. 12. Анализ чувствительности мультипликатора P / BV к сценариям роста и ожидаемого значения долгосрочного ROE;
Рис. 13. Скриншот модели ВТБ от компании «Атон», май 2007 г.;
Заключение;

Ключевые слова: мультипликатор P / BV, дисконтированные денежные потоки, отдача капитала, справедливая стоимость, прогнозирование

Аннотация

В статье исследуется феномен высокой стоимости банков РФ перед кризисом. Используя модель дисконтирования мультипликатора P / BV, входными параме рами которой являются ожидаемый рост и отдача капитала (ROE), автор показывает, что цены были иррационально завышены. Показано, что при реалистичных предположениях мультипликатор P / BV должен быть примерно в два раза ниже. Ошибка рыночных аналитиков того времени состояла в нереалистичных ожиданиях ROE.

Журнал: «Управление корпоративными финансами» — №4, 2013 (© Издательский дом Гребенников)
Объем в страницах: 23
Кол-во знаков: около 36,615

1. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / Пер. с англ. Д. Липинского, И. Розмаинского, А. Скоробогатова. — М.: Альпина Паблишер, 2010.

2. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний. Оценка & управление / Пер. с англ. Н. Барышниковой. — М.: Олимп-Бизнес, 2008.

3. Лосев М. Хуже поздно, чем никогда. — Подробнее .

4. Обзор банковского сектора Российской Федерации (интернет-версия). — Подробнее .

5. Beck T., Demirguc-Kunt A., Levine R. (2000). «A new database on the structure and development of the financial sector». World Bank Economic Review, Vol. 14(3), pp. 597–605.

6. Board of Governors of the Federal Reserve System (2013). Flow of Funds, Balance Sheets and Integrated Macroeconomic Accounts. — Подробнее .

7. Bokov V., Vernikov A. (2008). «Quality of governance and bank valuation in Russia: an empirical study». EJournal of Corporate Finance, Vol. 3(7), pp. 5–16.

8. Calomiris С., Nissim D. (2012). Crisis-Related Shifts in the Market Valuation of Banking Activities. — Подробнее .

9. Damodaran A. (2013). The Data Page. — Подробнее .

10. Derman E. (2012). Models. Behaving. Badly. Why Confusing Illusion with Reality Can Lead to Disaster, on Wall Street and in Life. Free Press, New York.

11. Diamond D.W., Dybvig P.H. (1983). «Bank runs, deposit insurance and liquidity». The Journal of Political Economy, Vol. 91(3), pp. 401–419.

12. Goldman Sachs (2003). Dreaming With BRICs: the Path to 2050. — Подробнее .

13. Khan M.S., Senhadji A.S. (2000). Financial Development and Economic Growth: an Overview. — Подробнее .

14. Koller T. et al. (2010). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. JohnWiley & Sons, Hoboken, NJ.

15. Krugman P. (2009). The Return of Depression Economics and the Crisis of 2008. — Подробнее .

16. Laeven L., Valencia F. (2012). Systemic Banking Crises Database: an Update. — Подробнее .

17. PricewaterhouseCoopers. (2011). Banking in 2050. — Подробнее .

18. PricewaterhouseCoopers. (2007). Banking in 2050: How Big Will the Emerging Markets. — Подробнее .

19. PricewaterhouseCoopers (2013). World in 2050. The BRICs and Beyond: Prospects, Challenges and Opportunities. — Подробнее .

20. Shiller R.J. (2005). Irrational Exuberance, Second Edition. Princeton University Press.

21. Taleb N.N. (2007). The Black Swan: the Impact of the Highly Improbable. Random House, New York.

22. Vernikov A. (2013). State-Controlled ‘National Champions’ of the Russian Banking Market: Concentration, Competitiveness and Efficiency. — Подробнее .

Тимофеев Дмитрий Вячеславович

Тимофеев Дмитрий Вячеславович

Преподаватель НИУ ВШЭ, начальник аналитического отдела ООО «УК «Парма-Менеджмент».

г. Пермь

Другие статьи автора 2