Работа на заемном капитале. Оптимум долговой нагрузки компании: от теоретических концепций к практическим модельным обоснованиям (часть 2)
Теплова Т.В., Геталова А.А.

Аннотация

Во второй части статьи на примере ОАО «ЛУКОЙЛ» продемонстрированы различные модели обоснования финансового рычага в рамках компромиссного подхода. Представлены следующие методы: метод WACC с использованием трех подходов к моделированию зависимости стоимости заемного капитала (COD) от финансового рычага; метод волатильности операционной прибыли (EBIT); метод скорректированной приведенной стоимости С. Майерса (APV); метод сложившихся отраслевых пропорций.

Содержание

Пример обоснования оптимальной структуры капитала для ведущей публичной компании российского рынка ;

Таблица 1. Доля ОАО «ЛУКОЙЛ» (компаний группы) в основных показателях российской нефтегазовой отрасли, % ;

Таблица 2. Показатели инвестиционной привлекательности акций ОАО «ЛУКОЙЛ» (на конец года);

Таблица 3. Финансовые показатели ОАО «ЛУКОЙЛ» Таблица 4. Заемный капитал компании (оценки на конец года);

Метод WACC в обосновании структуры капитала ;

Таблица 5. Расчет WACC компании при постоянной ставке доходности кредиторов;

Таблица 6. Оценка WACC с помощью двух итераций расчета стоимости долга (уточнения кредитного рейтинга);

Таблица 7. Доходность корпоративных заимствований по облигационным займам за 2006–2007 гг. ;

Таблица 8. Расчет WACC по зависимости YTM от долговой нагрузки ;

Метод волатильности EBIT;

Таблица 9. Устойчивые виды зависимости доходности по заемному капиталу от коэффициента чистого долга на российском рынке ;

Таблица 10. Моделирование WACC компании по коэффициенту чистого долга ;

Рис. 1. Зависимость WACC от финансового рычага (три метода оценки) ;

Таблица 11. Расчетные величины квартальной операционной прибыли ;

Таблица 12. Соответствие вероятности финансовых затруднений и кредитного рейтинга;

Таблица 13. Определение оптимального финансового рычага по вероятности отказа платить по финансовым обязательствам ;

Рис. 2. Зависимость вероятности неплатежа от структуры капитала;

Метод скорректированной приведенной стоимости (APV);

Таблица 15. Оценки элементов свободного денежного потока компании за 2011 г., $ млн;

Таблица 16. Моделирование финансового рычага методом скорректированной приведенной стоимости (APV);

Рис. 3. Стоимость компании в зависимости от структуры капитала ;

Выводы;

Рис. 4. Структура капитала компаний-конкурентов в 2011 г.;

Ключевые слова: финансовый рычаг, метод WACC, волатильность операционной прибыли, метод волатильности
Журнал: «Управление корпоративными финансами» — №5, 2013 (© Издательский дом Гребенников)
Объем в страницах: 18.
Кол-во знаков: около 22,741.

1. Анюхина И.М. и др. Оценка оптимальной структуры капитала компании ОАО «Уралкалий» и Kali&Salz AG. — Подробнее .

2. ОАО «ЛУКОЙЛ». —Подробнее .

3. Теплова Т.В. Корпоративные финансы. — М.: ЮРАЙТ, 2013.

4. Damodaran online. —Подробнее . 5. S&P Global 1200. — Подробнее . 6. U.S. Department of the Treasury. — Подробнее .

Теплова Тамара Викторовна

Теплова Тамара Викторовна
доктор экономических наук
профессор

Заведующая проектно-учебной лабораторией анализа финансовых рынков (ЛАФР) факультета экономики НИУ ВШЭ.

г. Москва

Окончила экономический факультет МГУ им. М. В. Ломоносова. Стаж научно-педагогической работы - с 1986 г. Консультант и ведущий лектор Института нефтегазового бизнеса при АНХ РФ. Автор ряда научных публикаций, в том числе учебных пособий для вузов.(Москва).

Другие статьи автора 41

Геталова Анастасия Андреевна

Геталова Анастасия Андреевна

Менеджер по работе с нефтяными компаниями химического холдинга Lubrizol (филиал в Москве).

г. Москва