Анализ эффекта размера в ценообразовании финансовых активов на рынках капитала БРИКС
Зайцева Е.С.

Аннотация

В статье представлены результаты тестирования эффекта размера на развивающихся рынках капитала стран БРИКС в период с января 2001 г. по апрель 2017  г. Тестирование показало, что для большинства стран БРИКС наблюдается отрицательная зависимость доходности акций от рыночной капитализации компании-эмитента. Более того, было обнаружено, что значимость эффекта размера зависит от волатильности рассматриваемого рынка: чем более изменчив рынок, тем более значим эффект размера.

Содержание

1
Введение

2
Фундаментальные исследования
Теоретические основы тестирования эффекта размера и определения премии за размер

4
Эмпирический анализ эффекта размера на примере рынков капитала стран брикс

5
Рис. 1. Динамика индекса ММВБ-50 в период с 2000 по 2016 гг.

6
Рис. 2. Динамика индекса Bovespa Brazil 50 в период с декабря 1999 по январь 2017 гг.
Рис. 3. Динамика индекса BSE Sensex в период с декабря 1999 по апрель 2017 гг.

7
Рис. 4. Динамика индекса FTSE China A50 в период с 2006 по 2016 гг.
Рис. 5. Динамика индекса FTSE/JSE 40 в период с 2006 по 2016 гг.

8
Таблица 1. Результаты тестирования модифицированной модели CAPM, включающей рыночный риск, на основе рынков

9
Таблица 2. Результаты тестирования модифицированной модели CAPM, включающей рыночный риск, на основе рынков
Таблица 3. Результаты тестирования модифицированной модели CAPM, включающей рыночный риск и эффект размера,

10
Таблица 4. Результаты тестирования модифицированной модели CAPM, включающей рыночный риск и эффект размера,
Таблица 5. Результаты тестирования модифицированной модели CAPM, включающей рыночный риск, эффекты размера

11
Таблица 6. Результаты тестирования модифицированной модели CAPM, включающей рыночный риск, эффекты размера
Заключение

12
Рис. 6. Динамика значения «капитализация компании» в период с 2000 г. по апрель 2017 г. для рынков капитала Бразилии, Индии, России

13
Рис. 7. Динамика значения «капитализация компании» в период с 2000 по апрель 2017 г. для рынков капитала Китая и ЮАР
Литература

Ключевые слова: страны БРИКС, эффект размера, зависимость доходности, эффект января
Журнал: «Управленческий учет и финансы» — №3, 2018 (© Издательский дом Гребенников)
Объем в страницах: 15.
Кол-во знаков: около 19,550.

1. Теплов А.С. Паттерны дневной и месячной доходности на национальных рынках капитала. Особенности бразильского рынка (часть 1) // Управленческий учет и финансы. — 2017. — №1. — С. 28–39.

2. Теплов А.С. Паттерны дневной и месячной доходности на национальных рынках капитала. Особенности бразильского рынка (часть 2) // Управленческий учет и финансы. — 2017. — №2. — С. 96–109.

3. Теплова Т.В., Марченкова А.В., Теплов А.С. Эмпирическое тестирование календарных аномалий на фондовых рынках стран БРИКС и «Большой семерки» // Управление финансовыми рисками. — 2017. — №2. — С. 130–146.

4. Теплова Т.В., Микова Е.С., Шершнева А.А. Особенности построения премий за риск в трехфакторной модели Фама — Френча. Кейс Индонезии // Финансовый менеджмент. — 2017. — №2. — С. 80–94.

5. Al-Mwalla M., Karasneh M. (2011). «Fama & French three factor model: evidence from emerging market». European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences, Vol. 41, pp. 132–140.

6. Al-Rjoub S., Hassan M.K. (2004). «Transaction cost and the small stock puzzle: the impact of outliers in the NYSE». International Journal of Applied Econometrics and Quantitative Studies, Vol. 1, No. 3, pp. 103–114.

7. Alves P. (2013). «The Fama French model or the capital asset pricing model: international evidence». The International Journal of Business and Finance Research, Vol. 7, No. 2, pp. 79–89. 8. Amihud Y. (2002). «Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects». Journal of Financial Markets, Vol. 5, No. 1, pp. 31–56.

9. Amihud Y., Mendelson H. (1986). «Asset pricing and the bid-ask spread». Journal of Financial Economics, Vol. 17, No. 2, pp. 223–249.

10. Banz R.W. (1981). «The relationship between return and market value of common stocks». Journal of Financial Economics, Vol. 9, No. 1, pp. 3–18.

11. Berk J.B. (1996). An Empirical Re-Examination of the Relation between Firm Size and Return. Working Paper, University of Washington.

12. Blume M.E. (1975). «Betas and their regression tendencies». The Journal of Finance, Vol. 30, No. 3, pp. 785–795.

13. Brennan M.J., Subrahmanyam A. (1996). «Market microstructure and asset pricing: on the compensation for illiquidity in stock returns». Journal of Financial Economics, Vol. 41, No. 3, pp. 441–464.

14. Brock W., Lakonishok J., LeBaron B. (1992). «Simple technical trading rules and the stochastic properties of stock returns». The Journal of Finance, Vol. 47, No. 5, pp. 1731–1764.

15. Campbell J.Y., Hilscher J., Szilagyi J. (2008). «In search of distress risk». The Journal of Finance, Vol. 63, No. 6, pp. 2899–2939.

16. Carhart M.M. (1997). «On persistence in mutual fund performance». The Journal of Finance, Vol. 52, No. 1, pp. 57–82.

17. Chen T.S., Chien C.C. (2011). «Size effect in January and cultural influences in an emerging stock market: the perspective of behavioral finance». Pacific-Basin Finance Journal, Vol. 19, No. 2, pp. 208–229.

18. Cho S. (2012). The Size Premium: What Role Does Macroeconomic Risk Play? — Подробнее .

19. Chordia T., Subrahmanyam A., Anshuman V.R. (2001). «Trading activity and expected stock returns». Journal of Financial Economics, Vol. 59, No. 1, pp. 3–32.

20. Dimson E., Marsh P. (2011). «Murphy’s law and market anomalies». The Journal of Portfolio Management, Vol. 25, No. 2, pp. 53–69.

21. Drew M.E., Veeraraghavan M. (2002). «A closer look at the size and value premium in emerging markets: evidence from the Kuala Lumpur Stock Exchange». Asian Economic Journal, Vol. 16, No. 4, pp. 337–351.

22. Drew M.E., Veeraraghavan M. (2003). Beta, Firm Size, Book-to-Market Equity and Stock Returns. — Подробнее .

23. Duff & Phelps Risk Premium Report 2012. — Подробнее .

24. Fama E.F., French K.R. (1993). «Common risk factors in the returns on stocks and bonds». Journal of Financial Economics, Vol. 33, No. 1, pp. 3–56.

25. Fama E.F., French K.R. (2016). «Dissecting anomalies with a five-factor model». Review of Financial Studies, Vol. 29, No. 1, pp. 69–103.

26. Fama E.F., French K.R. (2012). «Size, value, and momentum in international stock returns». Journal of Financial Economics, Vol. 105, No. 3, pp. 457–472.

27. Fama E.F., French K.R. (1992). «The cross‐section of expected stock returns». The Journal of Finance, Vol. 47, No. 2, pp. 427–465.

28. Fama E.F., French K.R. (1998). «Value versus growth: the international evidence». The Journal of Finance, Vol. 53, No. 6, pp. 1975–1999.

29. Dewi M.K., Omar M.A., Ferdian I.R. (2011). «Firm size, book to market equity, and security returns: evidence from the Indonesian Shariah stocks». Journal of Islamic Economics, Banking and Finance, Vol. 113, No. 464, pp. 1–20.

30. Gandhi P., Lustig H. (2015). «Size anomalies in US bank stock returns». The Journal of Finance, Vol. 70, No. 2, pp. 733–768.

31. Gaunt C. et al. (2015). «The illusory Australian small firm premium». JASSA, No. 2, p.19.

32. Grabowski R., King D. (2001). «The size effect and equity returns». In: Fishman et al. Guide to Business Valuations. Practitioners Publishing Company.

33. Hassan A., Javed M.T. (2011). «Size and value premium in Pakistani equity market». African Journal of Business Management, Vol. 5, No. 16, pp. 674–675.

34. Horowitz J.L., Loughran T., Savin N.E. (2000). «The disappearing size effect». Research in Economics, Vol. 54, No. 1, pp. 83–100.

35. Horowitz J.L., Loughran T., Savin N.E. (2000). «Three analyses of the firm size premium».

36. Hou K., Moskowitz T.J. (2005). «Market frictions, price delay, and the cross-section of expected returns». Review of Financial Studies, Vol. 18, No. 3, pp. 981–1020.

37. Hwang Y.S. et al. (2010). «Using the credit spread as an option-risk factor: size and value effects in CAPM». Journal of Banking & Finance, Vol. 34, No. 12, pp. 2995–3009.

38.Подробнее . — Подробнее .

39. Jianlong W., Jaaman S.H., Samsudin H.B. (2015). «Empirical study on China stock market base on Fama-French model». Indian Journal of Science and Technology. June, Vol. 8, No. 11, pp. 1–9.

40. Keim D.B. (1983). «Size-related anomalies and stock return seasonality: further empirical evidence». Journal of Financial Economics, Vol. 12, No. 1, pp. 13–32.

41. Knez P.J., Ready M.J. (1997). «On the robustness of size and book-to-market in crosssectional regressions». Journal of Finance, Vol. 52, pp. 1355–1382.

42. Lakonishok J., Shapiro A.C. (1986). «Systematic risk, total risk and size as determinants of stock market returns». Journal of Banking and Finance, Vol. 10, No. 1, pp. 115–132.

43. Lamoureux C.G., Sanger G.C. (1989). «Firm size and turn‐of‐the‐year effects in the OTC/NASDAQ market». The Journal of Finance, Vol. 44, No. 5, pp. 1219–1245.

44. Levy R.A., Repkin A.H., Anderson E.G. (1971). «The effect of bicuculline on primary afferent terminal excitability». Brain Research, Vol. 32, No. 1, pp. 261–265.

45. Ma T., Shaw T.Y. (1990). «The relationships between market value, P/E ratio, and trading volume and the stock return of Taiwan Stock Exchange». In: Rhee S.G., Chang R.P. Pacific-Basin Capital Markets Research, Elsevier, pp. 313–335.

46. Mirza N., Shahid S. (2008). Size and Value Premium in Karachi Stock Exchange. — http://121.52.153.178:8080/xmlui/handle/123456789/5724.

47. Perez‐Quiros G., Timmermann A. (2000). «Firm size and cyclical variations in stock returns». The Journal of Finance, Vol. 55, No. 3, pp. 1229–1262.

48. Roll R. (1977). «A critique of the asset pricing theory’s tests. Part I: on past and potential testability of the theory». Journal of Financial Economics, Vol. 4, No. 2, pp. 129–176.

49. Roll R. (1981). «A possible explanation of the small firm effect». The Journal of Finance, Vol. 36, No. 4, pp. 879–888.

50. Roll R. (1970). The Behavior of Interest Rates: аn Application of the Efficient Market Model to US Treasury Bills. Basic Books.

51. Scholes M., Williams J. (1977). «Estimating betas from nonsynchronous data». Journal of Financial Economics, Vol. 5, No. 3, pp. 309–327.

52. Sehgal S., Subramaniam S., Deisting F. (2014). Tests of Equity Market Anomalies for Select Emerging Markets. — ftpПодробнее .

53. Sehgal S., Tripathi V. (2005). «Size effect in Indian stock market: some empirical evidence». Vision, Vol. 9, No. 4, pp. 27–42.

54. Starks L.T., Yong Li, Zheng Lu (2006). Tax-Loss Selling and the January Effect: Evidence from Municipal Bond Closed-End Funds. — Подробнее .

55. Stoll H.R., Whaley R.E. (1983). «Transaction costs and the small firm effect». Journal of Financial Economics, Vol. 12, No. 1, pp. 57–79.

56. Teplova T., Mikova E. (2015). «New evidence of determinants of price momentum in the Japanese stock market». Research in International Business and Finance, Vol. 34, pp. 84–109.

57. Van Dijk M.A. «Is size dead? A review of the size effect in equity returns». Journal of Banking & Finance, Vol. 35, No. 12, pp. 3263–3274.

58. Vassalou M., Xing Y. (2004). «Default risk in equity returns». The Journal of Finance, Vol. 59, No. 2, pp. 831–868.

59. Xie S., Qu Q. (2016). «The three-factor model and size and value premiums in Сhina’s stock market». Emerging Markets Finance and Trade, Vol. 52, No. 5, pp. 1092–1105.

60. Zhao Z. (2014). The Empirical Study of Size Effect, Book-to-Market Effect in US Security Market. — Подробнее .

Зайцева Екатерина Сергеевна

Зайцева Екатерина Сергеевна

Аналитик компании Coca-Cola.

г. Москва