Облигации или банковские кредиты: выбор компаний и реакция инвесторов на российском фондовом рынке
Галенская К.В., Теплова Т.В.

Аннотация

В статье исследуется вопрос о преимуществах облигационных заимствований с  точки зрения рыночных инвесторов. Для выявления рыночной реакции на  объявления о привлечении разных типов долгового капитала (облигаций и  банковских кредитов) используется метод событийного анализа. Авторы делают парадоксальный вывод, что появление на рынке новости об облигационных размещениях оказывает отрицательное влияние на цены акций в отличие от информации о банковском кредитовании.

Содержание

1
Введение

3
Таблица 1. Доля дебютантов среди эмитентов рублевых корпоративных облигаций

4
Ранее проведенные исследования по сопоставлению источников заемного капитала

5
Тестируемые гипотезы и обоснование метода исследования

8
Рис. 1. Графическое расположение событийного окна и оценочного периода

10
Описание выборки по российскому рынку
Рис. 2. Динамика фондового индекса ММВБ с января 2000 г. по январь 2016 г.

11
Рис. 3. Гистограмма распределения AR (облигационные эмиссии)

12
Таблица 2. Результаты проведения теста Харке — Бера для выборки компаний, совет директоров которых принял
Результаты тестирования гипотез и выводы по сопоставлению облигационных займов и банковских кредитов
Рис. 4. Гистограмма распределения AR (банковские кредиты)

13
Таблица 3. Результаты проведения теста Харке — Бера для выборки компаний, совет директоров которых принял
Таблица 4. Показатели CAR, AAR и CAAR для анализируемых компаний по всем видам долгового выбора

14
Таблица 5. Оценка статистической значимости средней избыточной доходности для финансовых решений (облигации

15
Рис. 5. Реакция на решение о привлечении долга
Таблица 6. Показатели CAR, AAR и CAAR для анализируемых компаний относительно облигационных эмиссий

16
Таблица 6. Показатели CAR, AAR и CAAR для анализируемых компаний относительно облигационных эмиссий
Таблица 7. Оценка статистической значимости средней анормальной доходности для облигационного займа

17
Рис. 6. Реакция на решение об облигационных займах
Таблица 8. Показатели CAR, AAR и CAAR для анализируемых компаний относительно банковского кредитования

18
Таблица 8. Показатели CAR, AAR и CAAR для анализируемых компаний относительно банковского кредитования
Таблица 9. Оценка статистической значимости средней анормальной доходности для банковского кредитования

19
Рис. 7. Реакция цен акций на решение о привлечении средств за счет банковского кредитования

20
Литература

21
ПРИЛОЖЕНИЕ 1. Коэффициенты долговой нагрузки по некоторым компаниям выборки

22
ПРИЛОЖЕНИЕ 1. Коэффициенты долговой нагрузки по некоторым компаниям выборки (продолжение)

23
ПРИЛОЖЕНИЕ 1. Коэффициенты долговой нагрузки по некоторым компаниям выборки (продолжение)

24
ПРИЛОЖЕНИЕ 1. Коэффициенты долговой нагрузки по некоторым компаниям выборки (продолжение)

25
ПРИЛОЖЕНИЕ 2. Пример выборки по компаниям российского рынка: новостные даты по кредитам и сопутствующая информация о привлечении долгового капитала

26
ПРИЛОЖЕНИЕ 3. Пример выборки по компаниям российского рынка: новостные даты по облигационным займам

Ключевые слова: облигации, кредиты, событийный анализ, долговой рынок, долговая нагрузка, реакция цен акций
Журнал: «Управленческий учет и финансы» — №3, 2016 (© Издательский дом Гребенников)
Объем в страницах: 26.
Кол-во знаков: около 33,475.

1. Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности, апрель 2015 года. — Подробнее .

2. Теплова Т.В. Влияние дивидендных выплат на рыночную оценку российских компаний: эмпирическое исследование методом событийного анализа на российских и зарубежных торговых площадках // Аудит и финансовый анализ. — 2008. — Т.2. — С. 1–15.

3. Aivazian V.A., Booth L., Cleary S. (2002). «Why some firms smooth their dividends and why other don’t». Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 41 (2), pp. 439–453.

4. Aivazian V.A., Booth L., Cleary S. (2006). «Dividend smoothing and debt ratings». Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 41, No. 2, pp. 439–453.

5. Allen L., Gottesman A., Saunders A., Tang Y. (2012). «The role of banks in dividend policy». Financial Management, Vol. 41, No. 3, pp. 591–613.

6. Arena M.P. (2011). «The corporate choice between public debt, bank loans, traditional private debt placements, and 144A debt issues». Re-view of Quantitative Finance and Accounting, Vol. 36, No. 3, pp. 391–416.

7. Blume M.E. (1971). «On the assessment of risk». The Journal of Finance, Vol. 26, No. 1, pp. 1–10.

8. Brealey R., Leland H.E., Pyle D.H. (1977). «Informational asymmetries, financial structure, and financial intermediation». The Journal of Finance, Vol. 32, No. 2, pp. 371–387.

9. Brown S.J., Warner J.B. (1985). «Using daily stock returns: the case of event studies». Journal of Financial Economics, Vol. 14, No. 1, pp. 3–31.

10. Diamond D.W. (1984). «Financial intermediation and delegated monitoring». The Review of Economic Studies, Vol. 51, No. 3, pp. 393–414.

11. Fama E.F., French K.R. (1993). «Common risk factors in the returns on stocks and bonds». Journal of Financial Economics, Vol. 33, No. 1, pp. 3–56.

12. Fernholz T. (2013). Why is Apple Borrowing Money to Pay Investors When It Has More Cash Than Ever? — Подробнее .

13. Greene W.H. (2003). Econometric Analysis. Singapore: Pearson Education.

14. Holler J. (2014). Event Study-Methodik und Statistische Signifikanz. Oldenburg: OWIR.

15. Miller M.H., Modigliani F. (1961). «Dividend policy, growth, and the valuation of shares». The Journal of Business, Vol. 34, No. 4, pp. 411–433.

16. Modigliani F., Miller M.H. (1958). «The cost of capital, corporation finance and the theory of investment». The American Economic Review, Vol. 48, No. 3, pp. 261–297.

17. Oler D., Harrison J.S., Allen M.R. (2007). Over-interpretation of Short-window Event Study Findings in Management Research: an Empirical Illustration. — Подробнее .

18. Park N.K. (2004). «A guide to using event study methods in multi-country settings». Strategic Management Journal, Vol. 25, No. 7, pp. 655–668.

19. Pessarossi P., Weill L. (2013). «Choice of corporate debt in China: the role of state ownership». China Economic Review, Vol. 26, pp. 1–16.

Теплова Тамара Викторовна

Теплова Тамара Викторовна
доктор экономических наук
профессор

Заведующая проектно-учебной лабораторией анализа финансовых рынков (ЛАФР) факультета экономики НИУ ВШЭ.

г. Москва

Окончила экономический факультет МГУ им. М. В. Ломоносова. Стаж научно-педагогической работы - с 1986 г. Консультант и ведущий лектор Института нефтегазового бизнеса при АНХ РФ. Автор ряда научных публикаций, в том числе учебных пособий для вузов.(Москва).

Другие статьи автора 41

Галенская Кристина Владимировна

Магистр финансов, аналитик лаборатории анализа финансовых рынков НИУ ВШЭ.

г. Москва