Эмпирические корпоративные финансы и капитальная структура компании
Лукашов А.В.

Аннотация

Традиционно считается, что теория корпоративных финансов состоит из двух основных разделов - теории капитального бюджетирования (capital budgeting) и теории капитальной структуры (capital structure) корпораций. Теория капитального бюджетирования отвечает на вопрос "Имея капитальные ресурсы, какие проекты следует финансировать?". Теория капитальной структуры отвечает на обратный вопрос: "Имея проекты, которые надо финансировать, как и в какой форме следует привлекать капитальные ресурсы?". Существует несколько нормативных теорий капитальной структуры, две из которых являются наиболее популярными и разработанными: это теория оптимального капитального баланса и теория "порядка клевания". Однако в последнее десятилетие, по мере развития эмпирического направления в корпоративных финансах, нормативные теории капитальной структуры подверглись процедуре эмпирического тестирования с использованием современных баз данных и новейших эконометрических методов. Выводы эмпирической проверки оказались неутешительными: теоретические модели капитальной структуры либо никогда не соответствовали реальным корпоративным структурам, либо устарели за последнее десятилетие. В корпоративных финансах налицо кризис существующих нормативных теорий капитальной структуры. Поведенческая теория капитальной структуры с самого возникновения была позитивной теорией, т.е. теорией, возникшей в результате анализа эмпирических данных. На сегодняшний день она является кандидатом на роль новой доминирующей теории капитальной структуры.

Содержание

Введение в теорию капитальной структуры корпораций;

Нормативные теории капитальной структуры;

Эмпирическое тестирование нормативных теорий капитальной структуры;

Поведенческая теория капитальной структуры: теория использования колебаний рынка (теория игры на рынке) (Market timing theory);

Заверский, С. Корпоративные облигации в 2003 г. Аналитический доклад. — М.: Институт комплексных стратегических исследований, 2003. Baker, M., Greenwood, R., and J. Wurgler, 2003. «The maturity of debt issues and predictable variation in bond re-turns», Journal of Financial Economics, Vol. 70, pp. 261–291. Baker, M. and J. Wurgler, 2000. «The equity share in new issues and aggregate stock returns», Journal of Finance, Vol. 55, pp. 2219–2257. Baker, M. and J. Wurgler, 2002. «Market timing and capital structure», Journal of Finance, Vol. 57, No. 1, pp.1–32. Booth, L., Aivazian, V., Demirguc-Kunt, A., and V. Maksimovich, 2001, «Capital Structure in Developing Countries», Journal of Finance, Vol. 56, No. 1, pp. 87–130. Brander, J. A. and Lewis, T. R. 1986. «Oligopoly and financial structure. The limited liability effect», American Economic Review, Vol. 76, pp. 956–970. Brander, J. A. and Lewis, T. R. 1988. «Bankruptcy costs and the theory of oligopoly», Canadian Journal of Economics, Vol. 2, pp. 221–243. Brander, J., and B. Spencer, 1983, «Strategic commitment with R&D: the symmetric case», Bell Journal of Economics, Vol. 14, pp. 225–235. Clayton, E., 1999. «Debt, Investment and Product Market Competition», Working Paper, Stern School of Business, University of New York. Frank, M. Z. and V. K. Goyal, 2003. «Testing the pecking order theory of capital structure», Journal of Financial Economics, Vol. 67, pp. 217–248. Graham, John, 2000, «How big are the tax benefit of debt?» Journal of Finance 15–5, 1901–1942. Graham, John, 2003, «Taxes and Corporate Finance: A Review», Working Paper, Fuqua School of Business, Duke University (forthcoming in Review of Financial Studies, 2003) Graham, J. R. and C. R. Harvey, 2001. «The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field», Journal of Financial Economics, Vol. 60, No. 2/3, pp. 186–243. Kovenock, D., Phillips, G., 1997. «Capital structure and product market behavior», Review of Financial Studies, Vol. 10, pp. 767–803. Maksimovic, V., 1988. «Capital structure in repeated oligopolies», Rand Journal of Economics, Vol. 19, pp. 389–407. Maksimovic, V., 1990, «Product market imperfections and loan commitments». The Journal of Finance, Vol. 5, pp. 1641–1653. Miller, M. H. 1977, «Debt and Taxes», Journal of Finance, Vol. 39, pp. 575–592. Modigliani, F. and M. Miller, 1958, «The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment», American Economics Review, Vol. 48, pp. 655–669. Modigliani, F. and M. Miller, 1963, «Corporate income taxes and the cost of capital: A correction», American Economic Review, Vol. 53, pp. 433–443. Myers, S. C. 1977. «Determinants of corporate borrowing», Journal of Financial Economics, Vol. 5, pp. 147–175. Myers, S. C. 1993. «Still searching for optimal corporate structure», Journal of Applied Corporate Finance, pp. 340–350. Myers, S. and N. Majluf, 1984. «Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have», Journal of Financial Economics, Vol.13, pp. 187–222. Rajan, R. and L. Zingales, 1995. «What do we know about capital structure? Some evidence from international data», Journal of Finance, Vol. 53, pp. 27–64. Rotemberg, J. J., and Sharfstein, D. S. 1990. «Shareholder-value maximization and product-market competition», Review of Financial Studies, Vol. 3, pp. 367–191. Shayam-Sunder, L. and S. C. Myers, 1999. «Testing static trade-off against pecking order models of capital structure», Journal of Financial Economics, Vol. 51, No. 2, pp. 219–244. Solomon, Lewis D., and Alan R. Palmiter, 1994, Corporations. Examples and Explanations. 2nd Ed. Little, Brown and Company. New York.

Лукашов Андрей Валерьевич

Лукашов Андрей Валерьевич

Руководитель Департамента финансового консультирования компании "Форум-консалтинг", специалист по корпоративным финансам, прогнозированию и ценообразованию. Независимый консультант.

Москва

Окончил Высшую школу бизнеса Чикагского университета со степенью магистра бизнес администрации (MBA) по специализации в аналитических финансах, финансовом менеджменте и маркетинге. Работал в ряде консалтинговых компаний в США и России, консультировал компании Motorola, Sears, United Airlines, Bosch, Associates First Capital и др. Автор ряда научных публикаций и семинаров. Преподавал в Высшей Школе Экономики на факультете Менеджмента. .

Другие статьи автора 18